En octubre, el S&P 500 Equal Weight ganó un 4,9% mientras el S&P 500 ponderado por capitalización cayó un 0,9%: una brecha de casi seis puntos porcentuales, la más amplia en un mes desde 2009. No fue un mes de pánico generalizado, sino de rotación: el dinero salió de las mega-caps y buscó amplitud en el resto del mercado.
En detalle
Octubre llegó con tres presiones a la vez: el escrutinio creciente sobre el gasto en inteligencia artificial, la presión sobre los precios de la energía ligada al conflicto con Irán y una respuesta cautelosa del mercado a los resultados de las mega-caps. El resultado fue un mes mixto: el Nasdaq-100 cayó un 6,7%, su peor mes desde marzo de 2025, y el S&P 500 terminó octubre con una caída del 0,9% después de borrar su ganancia en la última sesión. Pero debajo de la superficie, el mercado se movió en otra dirección: el S&P 500 Equal Weight ganó un 4,9%, superando a su contraparte ponderada por capitalización por casi seis puntos porcentuales.
La rotación se vio en todos los estilos y tamaños. El value estadounidense lideró con un +4,9%, seguido por las small-caps (+3,2%) y las mid-caps (+1,9%), mientras los mercados emergentes amplios (−6,4%) y el growth estadounidense (−5,4%) quedaron rezagados. Los bonos también subieron: los municipales ganaron un 3,3%, los Treasuries a 7-10 años un 3,1% y los TIPS un 2,6%. En materias primas, el crudo subió un 15,9%, pero la plata cayó un 18,2%, el oro un 6,6% y las materias primas amplias un 0,5%.
La Reserva Federal mantuvo la tasa de los fondos federales en el rango de 3,75%-4,00% en la reunión de octubre del FOMC, con una votación de 10 a 2. La gobernadora Lisa Cook y la presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, disintieron, ambas a favor de una subida inmediata de 25 puntos básicos. La decisión llegó tras la subida de un cuarto de punto de septiembre y un IPC de septiembre más firme de lo esperado: +0,6% mensual y 3,7% interanual. El comunicado actualizó su descripción de la economía de «sólida» a «fuerte», y el presidente Warsh señaló que el crecimiento del PIB de la primera mitad se revisó al alza hasta el 2,4% desde el 1,8%, con un tercer trimestre que parece aún más rápido: el PIB del tercer trimestre creció a un ritmo anualizado del 3,4%, por encima del consenso del 3,2%. De cara a diciembre, la herramienta CME FedWatch implica ahora una probabilidad de aproximadamente el 83% de una subida de 25 puntos básicos en la próxima reunión del FOMC.
Con el rendimiento del Treasury a 10 años rondando el 5%, muchos se preguntan si las tasas altas pesarán sobre las acciones. Históricamente, no necesariamente ha sido así: desde 1990, cuando el rendimiento a 10 años ha estado por encima del 5%, el S&P 500 ha entregado un retorno promedio de 5,3% a seis meses y de 11,1% a doce meses, por encima tanto del régimen de 4-5% (7,1%) como del de 3-4% (9,5%) a doce meses. Una explicación es que los periodos de rendimientos elevados suelen coincidir con un fuerte crecimiento nominal, cuando las ganancias crecientes compensan la presión sobre las valoraciones. Además, la tasa de inflación implícita a 10 años se ha mantenido en un rango estrecho de aproximadamente 2,2% a 2,4% desde 2023, lo que sugiere que la mayor parte del aumento de los rendimientos refleja un crecimiento real más fuerte y no una mayor inflación esperada.
El otro gran tema de octubre fue la financiación de la IA. La demanda sigue siendo fuerte: la presentación S-1 de Anthropic mostró aproximadamente $417.000 millones en obligaciones futuras con proveedores de computación, los ingresos de Microsoft Azure crecieron un 48% y los de Google Cloud se duplicaron con creces. El problema es pagar esa capacidad. El gasto de capital de los hiperescaladores ha venido superando su flujo de caja operativo, y en octubre el foco pasó de si el gasto está justificado a cómo se financia. Microsoft generó $18.600 millones de flujo de caja libre y espera mantenerse en positivo este año fiscal, aunque también vuelve al mercado de bonos buscando al menos $25.000 millones en su primera venta de bonos investment-grade en Estados Unidos en 9 años. En cambio, el flujo de caja libre de Alphabet cayó a −$9.100 millones, su segundo trimestre consecutivo en negativo, incluso después de emitir $28.700 millones en notas y $12.400 millones en acciones. A pesar del fuerte crecimiento de la nube, las acciones de Alphabet cayeron casi un 13%, mientras Microsoft se mantuvo prácticamente plana. Los mercados de crédito ya lo anticipaban: los diferenciales de CDS a cinco años de hiperescaladores y fabricantes de chips se han ampliado desde el verano, y CoreWeave cayó más de un tercio en octubre, con su CDS a cinco años más que duplicado desde su mínimo de junio.
La volatilidad repuntó en los últimos días del mes. El 30 de octubre, los resultados decepcionantes y las advertencias de quema de caja de Amazon e Intel, tras la caída de Alphabet a principios de semana, enviaron al S&P 500 un 1,8% abajo y al Nasdaq Composite un 2,9% abajo, mientras el VIX subía un 12,9% hasta 19,4. Pero la venta se mantuvo concentrada en los nombres más grandes: desde su máximo histórico del 6 de octubre, el Nasdaq-100 ha caído aproximadamente un 9%, mientras el S&P 500 Equal Weight ha ganado casi un 3%. Con las Magníficas 7 representando aproximadamente un tercio del S&P 500, unos pocos reportes de resultados pueden tener un efecto desproporcionado sobre el índice. El telón de fondo es un endurecimiento de las condiciones financieras: la tasa de crecimiento a tres meses del balance de la Fed se ha desacelerado desde alrededor del 2% en primavera hasta casi cero. Incluso el oro se comportó de forma extraña: el 22 de octubre, el rendimiento real a 10 años cayó 12 puntos básicos, un contexto que normalmente apoyaría al oro, y sin embargo el oro cayó un 2,4% junto con la plata, el platino y el Nasdaq, señal de que algunos inversionistas estaban levantando efectivo en todas las clases de activos.
Nuestro análisis
Octubre deja una lección central para quien sigue la rotación sectorial: el mercado no cayó, cambió de manos. Cuando el índice de peso igualado supera al ponderado por capitalización por la mayor brecha desde 2009, el mensaje es de amplitud: el dinero no abandonó la renta variable, abandonó la concentración. Para una cartera rotacional, ese es exactamente el tipo de señal que importa: value, small-caps y mid-caps liderando mientras el growth y las mega-caps retroceden es el patrón clásico de un mercado que amplía su base en lugar de romperse.
El segundo mensaje es más selectivo y tiene que ver con la IA: la pregunta ya no es si la demanda es real —los $417.000 millones de obligaciones futuras de Anthropic y el crecimiento de Azure y Google Cloud lo confirman—, sino quién puede pagar la factura con su propio flujo de caja. Microsoft genera $18.600 millones de flujo libre y Alphabet quema $9.100 millones: el mercado está empezando a premiar a los que se autofinancian y a castigar a los que deben emitir deuda y acciones para construir. Esa división entre financiadores y financiados puede ser la próxima gran línea de rotación dentro de la propia tecnología.
- Amplitud como señal, no como ruido: una brecha de casi seis puntos a favor del peso igualado es la mayor desde 2009; en un mercado sano, la rotación hacia value y small-caps es lo que sostiene los rallies cuando las mega-caps se toman un respiro.
- Concentración como riesgo: con las Magníficas 7 pesando cerca de un tercio del S&P 500, unos pocos reportes mueven todo el índice. Diversificar por peso igualado o por sectores es una forma de reducir esa dependencia.
- El endurecimiento pone a prueba la ampliación: con un 83% de probabilidad de subida en diciembre y el balance de la Fed casi sin crecer, la pregunta es si la rotación aguanta cuando las condiciones se aprietan. El comportamiento del oro —cayendo pese a la bajada del rendimiento real— advierte que parte del mercado está levantando efectivo.
Octubre no fue un mes de caída del mercado, sino de cambio de guardia: el dinero salió de las mega-caps y buscó amplitud, y la pregunta ahora es quién puede pagar la factura de la IA con su propio flujo de caja.
Fuente: Equal Weight Leads as AI Funding Faces a Test. Can the Broadening Hold as Conditions Tighten? (ETF Trends)